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【导读】机构首席解读财政部《通知》：险资将释放权益投资潜力，红利资产和优秀成长板块有望受益

中国基金报记者 李树超 曹雯璟 王思文

近日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），要求进一步拉长国有保险公司“净资产收益率”“资本保值增值率”等关键指标的长周期考核，将三年、五年的长周期考核权重提升至70%，不断提升经营管理能力。

长周期考核机制的建立，对险资做好长期投资，乃至对资本市场有何积极作用？长期来看，险资等中长期资金在A股投资比例抬升，对股市风格有何影响？哪类板块和风格可能受益？对此，中国基金报记者采访了招商基金研究部首席经济学家李湛，创金合信基金首席经济学家魏凤春，东吴证券首席战略官、研究所联席所长、非银金融首席孙婷，华泰证券研究所保险行业首席李健，中航基金副总经理兼首席投资官邓海清，博时基金首席权益策略分析师陈显顺。

招商基金李湛：长周期考核机制的核心价值在于破解“长钱短投”困境，重塑险资投资逻辑。

创金合信基金魏凤春：低利率环境下，长周期考核为险资提升长期收益提供制度支撑。

东吴证券孙婷：伴随着险资A股投资比例抬升，预计红利资产和优秀成长板块标的均将受益。

华泰证券李健：拉长考核周期将提升保险公司对短期投资波动的耐受力，有助于提升保险公司权益投资比例，对股市形成支撑。

中航基金邓海清：公募基金的跨境产品（如港股通基金、全球配置基金）将成为险资参与国际市场的重要工具。

博时基金陈显顺：险资的长期投资模式会形成示范效应，吸引更多资金跟进，推动市场资金结构向长期化、机构化转型，优化资本市场整体投资生态。

引导险资从“短期逐利”转向“长期稳健”

中国基金报：长周期考核机制的建立，对险资做好长期投资，乃至对资本市场有何积极作用？

李湛：长周期考核机制的核心价值在于破解“长钱短投”困境，重塑险资投资逻辑。政策将净资产收益率、资本保值增值率的考核权重调整为“当年30%+三年50%+五年20%”，长周期指标占比达70%。此举显著降低短期市场波动对险企当期利润的冲击，推动险资从“追涨杀跌”转向长期价值投资。

对资本市场的核心利好有三方面：一是平抑市场波动。险资持股周期延长，逆向布局有助于平抑非理性波动。二是引入增量资金。若权益配置提升至15%，可带来超3.5万亿元增量资金。三是优化投资生态。险资聚焦高股息、科技成长板块，倒逼上市公司提升治理与分红，形成价值投资正循环。

魏凤春：拉长险资关键指标考核周期至三年、五年，且权重提至70%，是给投资行为“松绑”，险资可更从容布局高股息、长周期产业。这既契合保险资金久期特性，又能助推资本市场稳定，减少非理性波动。长期资金沉淀还能反哺实体经济，形成“险资—市场—实体”良性循环，本质是用考核“指挥棒”引导资本回归长期主义。

孙婷：保险资金是典型的长期资本、耐心资本，而长周期考核机制与险资自身属性深度契合，能够引导保险公司更加注重长期价值发现，促使其投资行为更加关注企业的基本面和长期发展潜力，降低短期股价波动对投资决策的干扰，通过长期持有优质资产实现稳健回报。

对资本市场而言，险资的规模大、期限长，险资入市可以增加长期资金供给，有助于降低市场波动、优化投资生态，引导资金流向更具长期发展潜力的优质企业，支持和服务实体经济发展。

李健：建立长周期考核机制有助于降低市场短期波动对险资投资决策的影响。保险公司实行新会计准则后，利润受权益投资表现的影响较大，拉长考核周期将提升保险公司对短期投资波动的耐受力，有助于提高保险公司权益投资比例，对股市形成支撑。

邓海清：长周期考核机制通过调整考核权重与周期，引导险资从“短期逐利”转向“长期稳健”，降低短期业绩波动对投资决策的影响，推动险资突破“长钱短投”困境，可以增加A股配置比例。

此外，长周期考核要求险资加强资产负债管理（如期限匹配、现金流管理），挖掘优质长期标的（如新能源、高端制造、高股息蓝筹），促进投资策略从“被动跟随”转向“主动引领”产业趋势。

陈显顺：长周期考核机制的建立对险资运作和资本市场发展具有深层次的积极影响。对保险资金来说，这一机制能有效提升其对资产短期波动的耐受度，激励险资践行价值投资与长期投资理念，减少短周期考核引发的投资行为扭曲，增强获取跨周期收益的能力。

对资本市场而言，险资的投资行为将更趋稳定持久，减少因短期资金快进快出造成的市场剧烈震荡，切实发挥资本市场“稳定器”的功能。此外，险资的长期投资模式还会形成示范效应，吸引更多资金跟进，推动市场资金结构向长期化、机构化转型，优化资本市场整体投资生态。

鼓励险资入市政策持续完善

中国基金报：如何看待近年来政策对险资入市的鼓励和支持？后市政策预期如何？

魏凤春：近年来，政策鼓励支持险资入市，旨在发挥险资长期稳定的资金优势，助力资本市场稳定与实体经济发展。一方面，为资本市场提供长期稳定的资金，改善市场资金结构；另一方面，推动险资优化资产配置，实现稳健发展。

预计政策将持续完善，进一步优化险资入市环境，例如，进一步下调股票投资风险因子，鼓励险资入市，完善相关配套机制，充分发挥险资“压舱石”作用。

李湛：预计后续政策聚焦两方面：一是风险因子调降，金融监管总局拟将股票投资风险因子下调10%，降低资本占用；二是试点扩容，长期股权投资试点已批1720亿元，后续或扩大至中小险企。

孙婷：近年来，有关部门陆续出台多项政策，持续引导险资入市，政策抓手包括提高险资权益投资比例上限、优化股票投资相关风险因子、推进长期股票投资试点，以及进一步完善长周期考核机制等。当前一系列政策切中保险公司痛点，在打开配置空间的同时也降低了配置成本，预计将有效提升险资入市的积极性，接下来可以期待更多鼓励政策出台。

李健：近期多项推动中长期资金入市政策陆续出台，鼓励保险公司长期投资。事实上，今年一季度，险资大幅增配股票。根据国家金融监管总局数据，一季度，保险公司（人身险公司+财产险公司）增配股票近4000亿元。推动“长钱长投”是一项长期工作，相关政策有望稳步推进。

邓海清：近年来，政策对险资入市的鼓励是逐步深化、系统推进的，通过放宽权益投资上限要求、优化险企考核机制、完善配套措施等方式，鼓励险资增加权益资产配置。预计未来政策将继续围绕“扩大投资范围、优化考核机制、降低投资成本”展开。例如，可能进一步上调权益投资比例上限（当前部分险企已达50%），扩大险资参与REITs、ABS等资产的范围，或通过税收优惠（如减免股息税）鼓励长期持有。

陈显顺：近年来，在鼓励、支持险资入市方面，已构建了一套循序渐进的政策体系。这种政策连贯性既回应了险资运用的现实需求，也契合资本市场高质量发展的内在要求。

展望后市，政策有望在三方面深化：一是进一步细化险资投资优质上市公司的操作指引；二是探索险资参与科技创新等领域的配套支持措施；三是完善与长周期考核相匹配的风险对冲机制，为险资入市创造更优环境。

有望为市场注入可观增量资金

中国基金报：长期以来，权益市场短期波动较大、险资短周期考核等对险资投资形成制约。《通知》的发布，对破除险资顾虑有怎样的意义？险资可投A股的空间如何？

魏凤春：拉长考核周期，有助于提升险资的风险容忍度，让险资更能践行长期投资理念，缓解“长钱短投”矛盾。

从险资可投A股空间来看，截至2024年底，我国商业保险资金运用余额约为33万亿元，实际投资A股比例约为11%，距离25%的平均政策上限有较大差距，提升空间广阔，有望为市场注入可观增量资金。

孙婷：《通知》增加了三年、五年周期考核，有助于改善当年度考核压力导致投资动作变形的问题，有助于提升险资对A股的配置比例，强化稳定持有风格。此外，寿险行业持续推进分红险转型，浮动收益产品业务的增长也有助于提升险资权益配置中枢。

李健：保险公司实施新会计准则后，险资的权益投资表现对当期盈利和ROE的影响大幅提升。此外，拉长考核周期后，险资对短期投资波动的耐受力将有所提升，有利于提升保险公司权益投资比例。截至2025年一季度末，保险业总投资资产约为35万亿元，其中，股票和基金的投资比例共计13.3%，未来如果保险业增配10个百分点股票和基金，将带来3.5万亿元的增量资金。

邓海清：长周期考核（70%权重）使险资更关注长期收益，避免“追涨杀跌”。政策“组合拳”有望带来万亿元级增量资金。

李湛：险资久期长达数十年，但短期考核致其权益投资“畏首畏尾”。《通知》通过考核机制改革，拉长考核周期，显著提升险资对市场短期波动的容忍度，化解“长钱短投”悖论。

陈显顺：《通知》通过考核机制改革，让险资能够更从容地布局中长期价值标的。从投资空间看，当前险资权益类资产实际配置比例与政策上限仍有显著差距，若按行业平均配置潜力测算，未来几年险资增配A股的理论空间有望达到万亿元级别。随着长周期考核机制落地，险资将逐步释放权益投资潜力，尤其对高股息、低估值的优质上市公司将形成持续配置力量。

为险资提升长期收益提供制度支撑

中国基金报：在当前低利率市场环境下，长周期考核对提升险资的长期投资收益率有哪些助益？

李健：保险公司的投资收益率以现金收益率（净投资收益率）为中枢，现金收益包含利息、股息和租金。综合投资收益率在其基础上加入资本利得收益率，资本利得包含权益、交易类固收资产的公允价值变动以及长期股权投资收益等非现金收益。资本利得长期看增厚投资收益，短期存在波动性。

根据上市保险公司历史数据，我们估计2004年至2024年平均综合投资收益率高于平均净投资收益率约70个基点。长周期考核机制有望带动保险公司增配股票等权益资产，带来更多资本利得收益机会，或增厚长期投资收益。

孙婷：保险资金配置以固收类资产为“压舱石”，而在低利率环境下，新增及再配置固收资产收益率下降，导致近年来保险资金长期投资收益率中枢下行。目前国内市场面临“资产荒”压力，权益投资是险资配置的重要突破口之一。通过进一步完善长周期考核机制，保险公司得以提升权益配置中枢，增配优质红利资产，以“股息换利息”策略缓解低利率环境下的投资压力，从而提升长期投资收益率水平。

李湛：在低利率环境中，固收资产收益率持续下行，险资面临利差损风险。长周期考核通过两大路径提升收益：一是增配权益资产，权益类资产长期回报率显著高于债券，拉长周期后可分享企业成长红利；二是优化会计处理，高股息资产通过FVOCI模式计量，将股息收入计入利润表，股价波动仅影响净资产，平滑收益曲线。按新规测算，五年周期考核或可使险资年化收益提升1.5%至2%，有效对冲低利率冲击。

魏凤春：在低利率环境中，长周期考核为险资提升长期收益提供制度支撑。短期利率波动对考核影响减弱，险资可减少对债券资产的依赖，更从容布局权益、另类投资等长期收益较高的领域，以匹配其长期负债特性。这一机制可以引导险资跳出短期收益焦虑，通过跨周期配置提升复合收益率，缓解利差损压力。

邓海清：低利率市场环境导致固收类资产收益率下降，长周期考核推动险资增加权益类资产配置，通过“固收+权益”的组合提升整体收益率。长周期考核鼓励险资配置高股息资产，险资可获得稳定分红收益，缓解负债端成本压力，提升险资的长期投资收益率。

陈显顺：短期利率波动对险资配置形成的压力显著，而长周期考核允许险资通过跨周期资产组合管理平滑收益波动。同时，长周期视角促使险资更注重资产内在价值挖掘，减少因短期利率波动导致的非理性交易，有助于在经济周期更迭中实现更稳定的长期复利回报。

有望推动A股投资风格转变

高股息等板块将受益

中国基金报：长期来看，险资等中长期资金在A股投资比例抬升，对股市风格有何影响？哪类板块和风格可能受益？

李健：对股票市场而言，这样一支重配置、重价值、偏长期的资金，正是目前市场亟需的“耐心资本”，其风格与市场上其他以交易为目标的资金截然不同，不会对市场上的风格交易推波助澜，有望成为股票市场的“稳定器”，真正发挥险资长期、稳健和价值投资的作用。在高息股的选择上，我们认为保险公司有三条标准——稳定的每股股息、较低的估值和一定水平的股息率，我们认为符合上述要求的红利板块可能受益。

孙婷：险资等中长期资金在A股投资比例提升，将促进市场整体估值水平抬升，并且一定程度上平抑市场波动，引领长期投资观念塑造。

从配置风格看，保险资金通常采用“哑铃型”配置结构：一方面，配置具有业绩稳定、抗风险能力强、流动性好等特点的大盘股标的，近年来保险资金持续增配低估值、高股息特征突出的红利资产；另一方面，配置具有长期增长潜力的成长板块以增厚收益。因此，伴随险资A股投资比例抬升，预计红利资产和优秀成长板块标的将受益。

李湛：险资偏好将驱动A股向“高股息为盾，科技成长为矛”的双主线演进。2025年险资19次举牌，银行股占比超60%，逻辑在于分红现金流匹配负债端需求，且FVOCI模式降低利润波动。聚焦技术壁垒与全球布局，电子、机械、半导体等新质生产力领域成调研焦点。

魏凤春：长期来看，险资等中长期资金在A股投资比例抬升，将推动市场风格向价值投资转变，增强市场稳定性。险资更倾向于低估值、高分红的资产，银行、公用事业等高股息板块将持续受益。同时，高成长板块也有望获得关注，如科技、医药、先进制造等，符合国家战略导向且能满足险资通过长期投资获取超额收益的需求。

邓海清：险资等中长期资金入市将推动A股投资风格从“短期投机”向“长期稳健”转型，从“炒新炒小”转向“价值投资”，从“短期交易”转向“长期持有”，减少市场对题材股的炒作，降低换手率。从险资投资偏好来看，高股息、高成长、大盘蓝筹等板块将受益。

陈显顺：险资等中长期资金占比提升有望推动A股投资风格向价值化、均衡化转型。短期交易主导的市场风格将逐步弱化，注重长期现金流稳定性、具备持续分红能力的板块将获得持续资金青睐。这种风格转变有利于引导市场从“追热点”向“重价值”回归，提升资本市场定价效率。

公募基金有望迎来明显业务增量

中国基金报：作为保险公司权益投资的伙伴和桥梁，公募基金在险资入市方面将发挥怎样的作用？公募哪类业务或工具具有较大发展潜力？

孙婷：保险资金既可以直接配置公募基金产品，也可以通过专户委托方式开展投资。在保险资金加大权益资产配置的背景下，公募基金有望迎来明显业务增量。公募基金既可以通过开发更多符合险资配置诉求的产品，如红利低波主题产品、REITs等，吸引保险资金认购，也可以聚焦专户业务，通过专业化、定制化服务承接更多保险资金委托。

李湛：公募基金是险资权益投资的核心桥梁，三大业务有望迎来机遇：一是指数化工具，险资需高效配置宽基或行业指数，股票ETF快速注册机制助推产品供给，红利ETF、港股通金融ETF等低费率工具受青睐；二是专户业务，定制化账户满足险资特定需求，如长期战略配售、定增项目，2025年险资参与定增规模同比增长40%；三是低波红利产品，兼具分红与成长性的主动基金需求上升，例如，浮动费率基金绑定管理人长期业绩，或适配险资考核周期。

魏凤春：公募基金在险资入市中扮演着关键角色，是重要的投资渠道与专业助力。一方面，公募基金凭借专业投研与丰富产品线，能契合险资多元投资需求，帮助险资优化资产配置；另一方面，公募基金操作透明、规范，可降低险资投资风险。

邓海清：随着险资增配权益类资产，公募基金的股票型基金、混合型基金，尤其是指数基金、行业主题基金将迎来发展机遇。同时，随着QDII额度扩容，公募基金的跨境产品将成为险资参与国际市场的重要工具。此外，ESG投资、绿色投资已成为全球趋势，公募基金的绿色主题和指数基金将吸引险资配置，符合险资的长期价值投资理念。

陈显顺：从业务潜力看，三类产品和服务最具发展空间：一是红利指数基金及增强型产品，精准匹配险资对追求稳定收益的需求；二是行业或主题ETF，为险资提供低成本的板块配置工具；三是定制化专户业务，通过量身定制的投资方案满足险资对风险收益的个性化需求。这些业务既发挥了公募基金的专业优势，也将推动行业向更细分、更专业的方向发展。

编辑：张洁

校对：宿纪元

制作：舰长

审核：陈思扬

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